聚焦 | 海外TMT外资观点: 苹果/德州/泛林/台湾库存/沃尔玛/Grab/对冲策略(24/08/17)
公众号原则：多聊市场的想法，少聊自己的想法
公众号范围: 海外TMT/中概/宏观策略/衍生品
24/08/17
*弹幕: 期待国产之光的游戏《黑神话-悟空》24年8月20日上线。WeGame预购链接https://www.wegame.com.cn/wukong/
苹果(AAPL): Epic游戏商城在IOS平台上线
高盛 (M. Ng, 24/08/16)
高盛称，8月16日，Epic Games 宣布其 Epic Games Store 已在欧盟的 iOS 平台上线，这是响应苹果在欧盟为遵守《数字市场法》而进行的 App Store 平台更改。同时，Epic Games Store 也在全球范围内的 Android 设备上推出，首批应用包括《堡垒之夜》、《糖豆人》和《火箭联盟 Sideswipe》。
尽管这一举措标志着 iOS 平台上首个主要的替代应用市场(alternative app market places) 的出现，但高盛认为，对苹果的影响微乎其微。虽然替代应用市场可能会在欧盟甚至全球逐步分流 App Store 的市场份额，但由于缺乏差异化，Epic Games Store 对开发者和消费者的吸引力可能会受到限制。此外，苹果的核心技术费用使得在 Epic Games Store 上分发应用的经济可行性较低，特别是对于广告支持型应用。
德州仪器(TXN)：CHIPS法案的资金总额超出投资者预期
UBS (T. Arcuri, 24/08/16)
UBS称，德州仪器（TI）已获得46亿美元的CHIPS法案资金支持，其中包括16亿美元的补助金和最高30亿美元的贷款，用于Sherman和Lehi工厂的建设。这一总金额接近预期的50亿美元，相对项目总成本，德州仪器获得的资金比例高于英特尔和台积电，特别是在贷款部分，其占项目总成本的17%，远高于英特尔和台积电的比例。
德州仪器还宣布，预计将获得60亿至80亿美元的总ITC资金，高于此前讨论的40亿美元。不过，这一新的预估包括了延伸到2034年的项目抵免，而此前的40亿美元仅涵盖到2026年底的项目。这表明德州仪器在2026年之前的资本支出计划灵活性有限，但在2026年下半年之后可能会有更多调整空间，预计2027年及以后资本支出将显著减少。
下周的资本管理更新电话会议预计将进一步解释这些细节，并展示各种收入增长和自由现金流的预期。UBS认为，投资者对这些预期信息会感到满意，特别是公司在2026年将自由现金流每股目标定为9美元以上，2027年有望达到12美元或更高，即使收入增长低于预期。
拉姆研究/泛林集团(LRCX)：中国支出未来几年仍然强劲
JP摩根 (H. Sur, 24/08/15)
JP摩根在与Lam Research的执行副总裁兼首席财务官Doug Bettinger举行的投资者会议中，讨论了近期和中期的晶圆制造设备（WFE）支出前景、新技术转折点及服务地址市场（SAM）扩展，以及利润率和收益能力的扩展。以下是主要要点：
对2024年下半年WFE支出恢复的信心以及2025年的强劲展望：团队对2025年增长前景的信心增强，部分原因是看到了NAND和DRAM利用率的改善。HBM设备需求保持强劲，预计明年将继续增长。领先的逻辑和晶圆代工业务今年表现出色，预计2025年将继续增长。尽管近期有部分先进节点逻辑的资本支出削减，但这并未改变团队对WFE支出和增长的预期。
中国国内支出在未来几年将继续强劲：中国半导体自给自足的趋势将推动国内支出持续增长，预计这种势头将在未来几年保持强劲。团队认为，中国国内客户的低效率和学习曲线将限制过剩产能，而来自中国国内设备公司的竞争威胁有限。
AI基础设施建设推动WFE需求强劲增长，WFE支出预估可能被低估：AI服务器对先进晶圆代工、逻辑、HBM DRAM和NAND的需求推动了WFE支出增长。团队估计，AI服务器的NAND内容远高于之前的预期，这可能导致WFE支出预测的上调。
技术复杂性推动SAM扩展：例如，NAND技术向200+层的发展带来了更多复杂性，为Lam提供了更多的市场机会。在晶圆代工和逻辑领域，技术转折点如环绕栅极晶体管架构的转变和EUV光刻技术的扩展，也为Lam带来了新的增长点。
CSBG（服务）中长期增长潜力加速：CSBG业务增长强劲，预计未来几年将继续保持较高的年复合增长率，主要得益于其战略重点放在增值服务和成熟节点系统业务上。
利润率扩展：团队通过重组和优化制造运营受益，预计新马来西亚工厂的增量收入将提升毛利，尽管可能受到客户结构变化的部分影响。CSBG业务的运营利润率继续保持强劲。
全球半导体周观点：
Jefferies (J. Menon, 24/08/16)
Jefferies认为，本周的新闻缓解了市场对一些关键问题的担忧，例如英伟达Blackwell推迟和英特尔资本支出削减的影响。此外，上周两大中国晶圆代工厂——中芯国际和华虹半导体——报告了高利用率，打消了市场对中国成熟节点产能过剩的担忧。尽管股价有所回升，但ASML、ASM和VAT等公司的股价仍低于近期高点，这为投资者提供了一个中周期买入的机会。
中芯国际和华虹半导体的高利用率表明，中国的半导体设备投资符合真实的终端需求。中芯国际的第三季度指引超出市场预期，受益于本土化趋势的加速和消费电子需求的复苏，利用率在第二季度上升了4个百分点，达到85%。华虹半导体的利用率在上半年上升了6个百分点，达到98%。这种高利用率驳斥了市场对中国过度建设产能的担忧，表明中国的半导体设备投资更加合理，且有利于未来的市场发展。
三星和SK海力士的产能扩展进一步支持了内存半导体设备的投资前景。三星已确认在平泽P4工厂投资1C DRAM，预计在2025年6月开始量产。SK海力士也在为其M16工厂下达新设备订单，预计这些设备将在2024年第四季度交付，从而提高HBM的产量并推动DRAM市场的增长。ASML、ASM和VAT将从中受益。
此外，英特尔重申了其自有生产和高数值孔径（High NA）技术的承诺，计划在自有工厂内全力生产Panther Lake，并表示这不会对ASML的EUV销售和2025年收入产生实质性影响。
Jefferies预计，半导体行业的增长将在2025年中期达到峰值，同比增幅在30-35%之间。AI智能手机的普及、服务器需求的复苏、PC需求的改善以及DRAM和NAND价格的进一步上涨将推动2024年和2025年的周期性强劲发展。尽管最近DRAM和NAND价格有所回落，但预计未来内存价格将持续上涨，直至2025年第一季度行业进入平衡状态。PC和智能手机领域的库存调整已在2023年下半年大幅推进，预计在2023年第三季度和第四季度完成，而工业和汽车领域的库存调整可能要到2024年中期才能完成。
亚太科技观点：台湾库存减少表现优于季节性水平
UBS (R. Abrams, 24/08/16)
瑞银（UBS）表示，台湾的库存减少情况优于季节性预期，库存天数从上一季度的63天降至59天，接近第二季度的平均水平57天。具体来看，半导体无晶圆厂的库存天数从上一季度的87天减少至80天，同比减少16天，接近其76天的季度平均水平；下游技术链的库存天数则从上一季度的59天降至56天，同比减少4天。
全球芯片销售和库存情况总体表现参差不齐，但无晶圆厂的表现相对较好。第二季度，无晶圆厂销售额环比增长8%，超出市场预期的6%，第三季度的销售额预计将继续环比增长8%，也高于市场预期的7%。相比之下，IDM厂商在第二季度的销售额环比下降2%，第三季度预计仅增长3%，低于市场预期的8%。尽管如此，瑞银注意到部分IDM厂商表现出了一些积极迹象，尤其是在最近的报告和采购经理人调查中。
总体来看，全球半导体库存天数在第二季度下降至143天，比第一季度减少6天，但库存金额环比仅增长1%。IDM厂商的库存天数增加了10天，达到174天，主要反映了汽车和工业领域的持续调整，而无晶圆厂的库存天数则相对稳定，减少了3天至127天，同比仅增加2天。
瑞银认为，尽管库存水平仍略高于中周期水平，但库存减少的情况优于预期，销售增长仍然快于库存增长。这表明供应链正在逐步复苏，尤其是在高性能计算领域之外的其他应用领域，预计未来逻辑利用率的改善将更加持久，而不会出现快速达到峰值后迅速调整的情况。
沃尔玛 (WMT) - 2Q业绩强劲,上调24财年指引
- 消费股客串 - 有重大变化的其他板块的公司也会highlight一下
高盛 (K. McShane, 24/08/15)
沃尔玛在第二季度公布了强劲的业绩，并上调了2024财年的业绩指引，推动其股价上涨6.6%。高盛认为，沃尔玛在今年剩余时间内有望继续实现稳健的盈利增长，得益于其市场份额的提升和对消费者的吸引力。特别是在第二季度，公司的运营收入增速超过了销售增长，超出市场预期，尤其是电子商务亏损的减少为公司带来了更大的利润空间。
具体来看，沃尔玛美国的同店销售额增长了4.2%，超过市场预期的3.3%，这一增长主要由客流量增加（+3.6%）和平均票价上涨（+0.6%）推动。公司在食品、一般商品和健康与保健领域表现出持续的强劲增长，特别是在高收入家庭中，市场份额显著增加。管理层提到，沃尔玛的“每日低价”（EDLP）策略和竞争性价格差距使其在各收入阶层的消费者中持续受欢迎。值得注意的是，沃尔玛美国的一般商品销售在过去11个季度中首次实现了正增长，市场销售额显著增长，尤其是时尚、玩具、硬件和家居等类别的销售额增长均超过20%。
此外，公司在第二季度的毛利率上升了43个基点，主要由沃尔玛美国和国际业务推动，这得益于销售增长、市场份额增加以及全球电子商务亏损的缩小。管理层强调，电子商务业务的改善是业绩超预期的主要驱动力之一，美国的每单净配送成本下降了近40%。在2024财年，沃尔玛将调整后的每股收益指引上调至2.35-2.43美元，预计净销售额增长3.75-4.75%，运营收入增长6.5-8.0%。
管理层还指出，下半年业绩指引自2月份以来保持不变，预计第三季度的运营收入增长可能会受到国际部门活动时间安排的影响（如Big Billion Days活动的时间从去年第四季度全部转移到第三季度末），以及计划支出的时间集中在第三季度而非第四季度的影响。长期来看，高盛继续认为沃尔玛有望实现稳健的运营收入增长，特别是在电子商务亏损减少和替代收入（如广告、市场和履行服务）持续增长的推动下。预计沃尔玛将在未来实现高单位数的运营收入增长，进一步巩固其市场地位。
为了方便大家研究出海，一些中概股在海外的映射标的也会放一下:
Grab Holidngs(GRAB) - 全年展望中配送收入预计将超过GMV增长
Jeffereis (T. Chong, 24/08/15)
杰富瑞表示，Grab第二季度收入为6.64亿美元，同比增长17%，基本符合预期，但略低于市场共识1.9%。调整后EBITDA为6400万美元，略高于预期，主要由于区域公司成本低于预期。配送服务的GMV环比增长6%，达到28.5亿美元，收入同比增长11%至3.56亿美元，EBITDA利润率为1.5%。出行服务的GMV环比增长2%，达到15.8亿美元，EBITDA利润率为8.2%。金融服务的贷款总额增长71%，达到3.97亿美元。
公司维持2024年全年收入指引在27亿至27.5亿美元之间，同比增长14-17%；调整后EBITDA目标为2.5亿至2.7亿美元。第三季度展望中，配送服务的GMV预计环比增长1%，收入增速将超过GMV增长，预计利润率达到1.6%。出行服务的GMV预计环比增长2%，利润率为8.3%。金融服务预计将在环比基础上以更快的速度增长，预计调整后亏损约为2400万美元。
全年展望中，配送收入预计将超过GMV增长，出行服务的GMV预计同比增长18%，利润率为8.5%。公司区域公司成本预计将同比减少，集团调整后EBITDA预计全年将达到约2.65亿美元。
投资论点(Thesis): Grab 是东南亚的一款超级应用，自2012年开始运营。该公司采用市场模式，涵盖了其三个主要业务领域：外卖、出行和金融服务。Jefferies认为，Grab成功的关键因素之一是其本地化执行策略，通过利用当地经验更好地服务于其运营的国家。我们预计，在2024年，Grab的总交易额（GMV）将增长，而GMV占比的EBITDA亏损率将缩窄。
US Weekly Kickstart - 评估在强劲的2024年第二季度财报季之后，我们对2025年标普500指数EPS预估的相关风险
高盛 (D. Kostin, 24/08/16)
宏观背景让许多投资者未能充分认识到2024年第二季度财报季的强劲表现。标普500指数中有56%的公司超过了市场一致预期的每股收益（EPS）预测，超过标准估计误差的比例高于长期平均水平的46%。
我们维持2025年标普500的EPS为256美元的预估（+6%增长），低于自上而下的共识预估（269美元，+12%）和自下而上的共识预估（279美元，+15%）。
我们对2025年销售增长的预估为+4%，略低于自下而上的共识（+5%），但我们预计利润率将扩大24个基点至11.7%，远低于共识预估的+128个基点至12.8%。虽然一些微观动态（如一次性费用和半导体周期）可能带来上行的利润率风险，但宏观经济层面的下行风险也依然存在。
组合对冲工具- 有吸引力的看跌期权以对冲增长风险
高盛 (A. Prakash, 24/08/16)
高盛指出，近期股市疲软和7月就业数据不佳，使得投资者更加关注潜在经济放缓的对冲策略。高盛的经济学家将未来12个月发生衰退的概率从15%提高至25%，这是在7月失业率上升至4.3%后做出的调整。尽管高盛认为衰退风险增加，但仍然认为总体风险有限，没有看到重大金融不平衡的迹象。策略师预计，市场对经济增长的最新消息将比以往更加敏感，因此高盛建议持有特定股票和ETF的看跌期权作为对冲增长风险的一个有吸引力的选择。
高盛特别强调了几类主题性风险的战术性对冲工具。首先，对于科技板块回调风险，尽管超大盘科技股的估值仍处于高位，但可以通过购买期权进行对冲。其次，利率风险仍然存在，高盛推荐了对冲这一风险的有效期权。最后，鉴于投资者对市场回调的担忧，高盛提供了保护股票收益的潜在对冲工具。
在具体股票和ETF的选择上，高盛识别了过去三年中对美国经济增长表现出高度敏感的标的，这些标的的期权价格相对较低。根据高盛的分析，持有KEY、AER和FITB的看跌期权是对冲增长风险的一个有吸引力的选择。在ETF方面，金融类、可选消费类和材料类ETF被视为对美国经济增长高度敏感且期权价格相对较低的标的。这些3个月期的看跌期权将涵盖即将到来的美联储会议、美国总统选举以及多个数据发布。
(*Portfolio Hedging Toolkit Aug-2024)
公众号原则：多聊市场的想法，少聊自己的想法
公众号范围: 海外TMT/中概/宏观策略/衍生品
AIGC封面
封面故事: 由AI多模态工具Midjourney生成, 24/08/15; 主题: Monkey King, Traditional Chinese Landscape, Vibrant and bring colors.
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