天风策略

天风宏观

金融工程

计算机

2月金股1：长亮科技

公司前三季度营收10.56亿元，同比增长35.67%，实现归母净利润602万元，同比下降68.09%；扣非归母净利润2.3万元，同比下降99.7%。Q3单季公司营收3.74亿元，同比增长31.04%；归母净利润-76万元，同比下降107.34%；扣非归母净利润-314.07万元，同比下降132.27%。

公司营收与存货同步高增，验证行业景气度与业务连续性

公司三季度营收持续保持较快增速，2022年Q1至Q3营收同比增速分别为62.61%、25.58%、31.04%。同时未验收项目对应存货对比年初增幅达32.67%。考虑公司项目周期较长，主营的核心系统业务周期在18~36个月，我们认为长亮科技在收入和存货侧的持续高增，反映出行业景气度以及业务连续性持续向好。

疫情等因素导致人员成本沉淀，公司盈利能力短期承压

公司Q3单季度毛利率仅27.14%，同比下降19.64pct。受毛利率下降影响，同期归母净利润为-76万元，同比下降107.34%。毛利率下降主要为项目地受疫情影响，造成了人员成本沉淀。公司从22年Q2起采取了优化人员结构、降本增效、提高营销比等措施控制成本。预计明年公司降本增效措施的效果将逐步体现。

金融信创持续深化，公司有望全面受益国产核心系统建设需求

公司与邮储合作核心系统持续深化，项目于今年开始分阶段上线。同时与交行、中行等大行合作亦在持续推进中。我们认为，公司大行标杆项目持续增多，有望在未来金融信创的催化下持续受益核心系统国产化需求。叠加费控成效落地，展望明年公司营收与盈利质量有望进一步提升。

盈利预测与投资建议：

我们认为，金融信创催化下行业景气度有望持续提升，公司在大行标杆案例持续推进的情况下，有望全面受益于银行核心系统国产化建设需求的增加。但考虑今年公司受疫情等因素影响带来的成本与存货压力，下调公司22年营业收入与归母净利润，预计公司22-24年公司营业收入为21.22/27.59/37.25亿元；归属上市公司净利润为1.08/2.40/3.52亿元（原预测2.44/3.17/4.45亿元），对应当前市值P/E为90.26/40.65/27.73X。考虑到海外及大行业务顺利拓展，维持“买入”评级。

风险提示：银行IT行业增速低于预期；公司业务开拓不及预期；疫情反复风险；海外市场政策风险。

2月金股2：京北方

公司前三季度实现营收27.07亿元，同比增长21.77%，归母净利润1.88亿元，同比增长1.04%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长1.37%。Q3单季公司营收9.78亿元，同比增长24.35%；归母净利润0.83亿元，同比增长29.88%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长33.96%。

业务结构和客户布局持续优化，三季度收入增速达24.35%。

我们认为，三季度公司收入高速增长的核心原因在于业务结构和客户布局的持续优化。结构上看，ITO业务持续高速增长，实现收入6.21亿元，同比增长29.23%；其中软件产品及解决方案收入2.19亿元，同比增长55.45%；客户结构上看，股份制银行客户有望在未来贡献更多增量，前三季度来自股份制商业银行的收入占公司总收入的17.34%，同比增长36.96%。

利润剪刀差持续兑现，单季度毛利率达22.61%。

公司22年Q1/22年H1/22年Q1-Q3毛利率分别为19.92%、22.44%、22.61%。我们认为公司毛利率持续提升的原因在收入结构优化的同时到期项目涨价。同时在费用端，公司研发费用增速得到控制。随着未来公司产品如云测平台等的规模化销售摊薄研发费用，以及收入结构持续优化，我们判断公司收入利润剪刀差有望持续演绎。

在手订单充沛，金融信创有望持续推动软件需求攀升

公司在手订单充沛，验证行业景气度持续向好。截至三季度末，公司信息技术服务板块在执行合同额为58.45亿元，同比增长22.69%。公司IT技术人员累计增加1179人，验证后续业务发展向好。随着金融信创持续推进，数字人民币应用场景提升、以及公司资产管理系统等产品持续推广，我们判断下游对公司提供的软件服务需求的景气度有望进一步提升。
盈利预测与投资建议：考虑到金融IT行业高景气度有望延续，且公司为该领域龙头公司之一，维持买入评级。但考虑今年疫情等因素对项目交付的影响，我们下调预测，预计公司2022~2024年的营收39.09/50.82/65.56亿元（原预测40.01/52.01/67.10亿元）；对应归母净利润2.95/4.12/5.90亿元（原预测3.80/5.08/6.25亿元），维持买入评级。

风险提示：宏观经济与政策风险；人力成本上升风险；竞争环境变化风险

农林牧渔

大北农：重科技创新，打造养殖+种植产业链巨头。

公司自创立起就定位于“农业科技创新”，在饲料领域瞄准门槛较高的乳猪料，在种业领域瞄准生物育种。公司以饲料业务起家，目前已是国内规模最大的预混料生产企业，年产能达1000万吨；2011年公司切入种猪产业，现已在全国布局9大养猪平台+1个种猪平台和100多家养猪公司，年出栏能力超过1000万头。公司于2001年进军种业产业，布局转基因种业近20年，现已拥有生物技术公司、传统育种公司等平台。

种业行业变革正当时，转基因技术有望加速推广。

我国部分农产品如玉米、大豆产需缺口存在扩大趋势，“粮稳天下安”具备特殊意义。根据农业农村部，我国转基因玉米、大豆保产增收效果得到验证，抗虫耐除草剂转基因玉米抗虫效果达95%以上，对照玉米产量可提高7%-17%，减少农药用量60%；我国转基因技术培育的耐除草剂大豆可降低除草成本30元/亩+，较主栽品种增产10%以上。2019年以来我国转基因政策持续推进，商业化有望加速落地。我们预计转基因玉米种子终端市场空间有望达600亿、出厂口径空间360亿，利润空间有望达108亿。

大北农持续投入转基因种业，领先布局有望迎来“开花结果”！

大北农在近20年前就开始关注转基因种业并持续投入。2004年大北农植物基因工程专家委员会成立，2010年大北农生物技术公司成立，汇集来自先正达、孟山都、杜邦等知名种业公司的人才，致力于玉米、大豆等主要农作物生物技术产品研发。大北农转基因种业布局卓有成效：1）大北农已育成并通过安全审批的转基因玉米有4个（截至2022年5月）：DBN9936、DBN9858、DBN9501和DBN3601T，转基因玉米安全证书数量居于全国首位；2）大北农也是目前国内唯一同时获得转基因玉米和大豆安全证书的主体；3）大北农的转基因大豆转化事件DBN-09004-6也是中国公司研发的转基因种子首次在国际上获得种植许可，于2019年获得阿根廷政府的正式种植许可，并已经进入产业化阶段。

我们预计在转基因玉米种子落地的1-2年内，公司转基因性状占比有望达到50%以上；在未来转基因玉米种子推广达到稳态情况下（转基因玉米种子渗透率达到90%），公司转基因性状占比有望维持30%的水平。随着公司玉米品种布局显成效，叠加公司转基因技术和品种结合具备先发优势，我们预计公司在转基因玉米品种销售领域的市占率有望持续提升。盈利预测与投资建议：由于今年上半年猪价低迷公司业绩承压叠加公司今明年生猪出栏节奏调整，公司2022-2024年营业收入预计达308、394、455亿元（前值2022-24年为397.89、516.97、597.62亿元），同比增长-1.69%、27.77%、15.66%；归母净利润0.18、16.41、18.35亿元（前值2022-24年为4.56、32.97、40.24亿元），2022年同比扭亏为盈，2023-24年同比增长9135%、11.79%。我们认为，公司饲料和生猪业务发展稳健，转基因业务有望在未来5年内加速放量，为公司创造新的业绩增长极，根据分部估值法，公司2024年目标市值670亿元，对应目标价16元，维持“买入”评级。

风险提示：饲料原料价格的风险；重大疫情及自然灾害的风险；转基因政策变动风险。

能源开采

建筑建材

2月金股1：四川路桥

业绩大超预期，高分红低估值属性凸显

1月30日晚公司发布业绩预增公告，22FY公司预计实现归母净利润112.1亿元，同比+100.8%，若考虑交建集团、高路建筑等子公司股权重述影响，归母净利润同比+67.3%，22FY实现扣非归母净利润95.0亿元，同比+73.6%，重述后扣非归母净利润增速同比+44.4%，大超我们和市场预期。此前公司公告控股股东以自有资金2.5-5亿再次持续增持公司股份以及再次提升分红比例，22-24年现金分红比例不低于当年归母净利润的50%，我们认为22FY公司中标项目同比增速达40%，其中单Q4同比增速超50%，支持工程业务规模保持稳定健康增长，新能源及矿产资源业务后续有望逐渐贡献利润，我们认为公司高分红低估值属性凸显，看好中长期成长，维持“买入”评级。

订单增长护航业绩增长，工程主业持续强劲

工程主业：“十四五”四川省交通投资1.2万亿，较“十三五”增加16.5%，区域持续高景气。交投铁投战略重组后，大股东蜀道集团投资了省内97%以上的高速公路及100%的铁路。公司中标项目充足，基建订单在全年及单季度均保持较高增速，预计主要系大股东对于公司的订单支持力度不断增强，公司在省内交通建设市占率大幅提升。我们认为后续订单及营收增速有望持续保持强劲。

钾盐矿产顺利推进，看好业绩弹性

矿产资源：库鲁里钾盐矿是全球已知最浅的蒸发岩矿床，适合露天开采，总储量约11.13亿吨，其中已探明储量约3.03亿吨，氧化钾平均品位11%，开采年限约为200年。项目3-5年内有望实现94.4万吨/年硫酸钾产能，按照单价3950元/吨，净利率50%测算，预计贡献营收/净利37.3亿/18.6亿。收购库鲁里钾盐矿的交易或将帮助公司完善海外矿产资源布局。

持续看好公司成长性，维持“买入”评级

目前公司订单饱满，矿山储备齐全，新能源业务布局顺利。我们认为公司工程业务规模有望保持稳定增长，利润率或持续受益管理提效及智能化施工；新能源及矿产资源有望贡献利润弹性；高分红水平均有望维持，根据业绩预增公告上调22-24年归母净利润112/140/168亿元（前值85/111/136亿元），若参考可比公司23年Wind一致预期平均PE为5.97x，给予公司23年7xPE水平，对应目标价15.75元，维持“买入”评级。

风险提示：定增交易，收购整合等存在暂停、中止或取消风险；基建景气不及预期；矿山投产不及预期；业绩预测与实际业绩存在较大偏差，新能源业务拓展不及预期；业绩预告数据仅为初步核算数据，具体的财务数据以公司正式披露的经审计后的2022年年报为准等。

2月金股2：鸿路钢构

全年产量超预期，维持“买入”评级

22FY公司新签订单251.3亿，同比+10.1%，其中Q4单季度新签订单55.6亿，同比+0.7%，22FY公司钢结构产量349.5万吨，同比+3.2%，其中Q4单季度产量103.5万吨，同比+7.6%，考虑到近期疫情对工人实际生产造成较大影响，Q4公司仍保持了较好的产量，我们认为智能化转型和高效管理起到重要作用。此外，订单增速主要受到钢价同比下降较多影响，受益于下游需求持续复苏，我们认为疫情之后公司生产经营有望快速恢复，产量有望进入上升通道，维持“买入”评级。

大订单数量持续高增，高端制造订单占比提升

20Q4/21Q4/22Q4单季度公司承接的超1万吨的制造合同为7/10/13个，大订单数量显著提升，其中22Q4与新能源相关的高端制造项目达6个，订单从公共建筑向高端制造明显倾斜，有望驱动公司吨净利和市占率双升。22Q4公司订单的单吨售价在5301.2-7507.8元/吨之间，较21Q4的6309.7-8941.3元/吨的价格中枢下降16%左右，考虑到22Q4单季度钢板（以热轧板卷:Q235B:4.75mm:上海为例）价格同比-30%左右，而公司的订单售价下降幅度远低于钢材价格下降幅度，体现出公司较强的定价能力。

当前政府补贴仍受政府资金影响，中长期有支撑

政府补助角度，22Q4公司合计公告政府补贴5000万元（税前），较去年同期大幅减少，考虑到当期收到并确认的政府补助或主要与产能建设进度相关，因此我们判断理论上22年公司可确认的政府补助或略少于21年。

看好中长期成长性，维持“买入”评级

当前公司受益于下游需求好转和疫情缓解，后续恢复正常生产经营后有望追回前期所受影响，此前公司公告产能扩张计划，进一步打开成长天花板，我们预计22-24年归母净利润为12.5/16.5/20.6亿元，参考可比公司23年15.08倍平均PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司23年20倍PE，目标价47.80元，维持“买入”评级。

风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

2月金股3：中国电建

定增完成支撑转型，光伏组件价格回落，23年新能源项目投产节奏或加快

以22q3末公司资产负债表测算，本次定增完成后，可使公司资产负债率降低1.5pct至77.1%；完成定增较好提升公司资本开支能力，夯实公司“十四五”新能源转型基础。此次募集资金投向，除用于补流及基建项目施工外，抽蓄项目投资、提升海风工程能力（越南350MW海上风电EPC项目+海上风电勘察和施工业务装备采购类项目）为投入重点（拟使用募集资金分别40亿、25亿，分别占拟募集资金总额比例为27%、17%），较好反映公司“十四五”新能源转型思路。截止22h1末公司累计控股装机19.1GW，较21fy末增加1.7GW，其中风电+光伏9.1GW。22h1公司新增获取新能源建设指标10.0GW，预计公司在手储备新能源项目可观，较好保障公司完成十四五新能源投产目标。此外，我们注意到近期硅料等呈较快降价趋势，带动组件价格持续回落，以210光伏组件为例，据集邦新能源网，2023/01/11单面单晶/双面双玻PERC组件单W价格分别为1.760/1.780元，周环比分别-3.3%/2.2%，光伏电站核心成本回落，或驱动公司新能源电站投产节奏加快。

继续看好公司新能源转型前景、持续成长动能，维持“买入”评级

定增落地以及在手充足新能源项目指标，或有力支撑公司十四五新能源转型前景，同时布局抽蓄资产意义亦不宜低估。工程环节，公司传统优势领域海内外新能源工程、抽蓄工程等或延续较好景气度（22M1-11公司新签合同额9,322亿元，yoy+50.1%，其中能源电力占比43%），公司深度受益。此外，砂石、海风工程等或亦为公司成长赋予额外成长动力。我们看好公司转型前景、持续较快成长动能。维持22-24年公司归母净利预测110/126/145亿，yoy分别为27%/15%/15%，考虑增发顺利完成较好夯实公司转型基础，同时考虑股本增加等，认可给予公司23年整体14x目标PE，对应目标价10.25元，维持“买入”评级。

风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期

2月金股4：金晶科技

公司发布22年业绩预告，全年实现归母净利润3.5-3.8亿，同比下滑71-73%，对应Q4归母净利润-0.35至-0.65亿元，扣非归母净利润3.55-3.9亿元，同比下滑68-70%，对应Q4扣非归母净利润-0.54至-0.19亿元。剔除公司计提存货资产减值和资产处置损失3800万元/1600万元，以及公司往年Q4管理费用较高等因素，业绩基本符合预期。

Q4产品价格环比下降，成本上涨或将进一步加大盈利压力

1）玻璃板块：预计亏损情况环比进一步扩大。据卓创资讯，Q4公司5mm普白/超白玻璃出厂均价分别为79.1/153.5元/重箱，同比分别-24.4/+4.1元（-23.5%/+2.7%），环比分别小幅下降0.3/1.3元，但天然气价格上涨将导致成本环比增加。2）纯碱板块：根据wind统计，Q4全国重碱均价约2806元/吨，环比下滑141元/吨，同时受煤价上涨影响，预计成本端有所上涨，公司纯碱单吨盈利环比或有所下降。

23年传统浮法玻璃底部回暖，TCO有望开始放量

1）传统玻璃业务：需求端，前期保交楼与地产融资改善类政策密集出台，在建项目的推进速度有望明显加快，带动竣工需求回暖；供给端，行业冷修进一步加快，Q4至今行业日熔量净减少6810万吨（-4.1%)，当前行业利润仍为负，随着供需关系的改善，23年浮法玻璃价格有望提涨。

2）TCO玻璃：公司目前已与国内多家钙钛矿客户建立合作关系，23年纤纳光电钙钛矿GW线有望投产，或实现钙钛矿电池从0到1的重大突破；国外来看，FirstSolar规划25年产能目标达20GW（vs21年产量7.9GW），按照单GW对应600万平米玻璃需求计算，预计25年FS的TCO玻璃需求将达到1.2亿平米。金晶科技马来西亚工厂背板玻璃已实现产品下线，TCO面板玻璃有望23年投入生产运营，同时与FS的合作进程在持续推进。我们认为TCO玻璃存在较高的竞争壁垒，短期内行业或难有新的进入者，TCO玻璃板块有望成为新的增长点，或推动公司逐步实现转型。

下调盈利预测，维持“买入”评级

考虑到浮法玻璃处在盈利底部，下调22-24年净利润预测至3.7/9.0/14.7亿元（前值5.0/10.0/16.5亿元），参考可比公司估值，考虑到TCO玻璃成长性较高，给予公司23年25倍目标PE，目标价15.75元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。

2月金股5：旗滨集团

Q3单季度业绩承压，非浮法业务有望带来中长期成长性

公司22Q1-3实现收入/归母净利/扣非业绩98.39/12.49/11.47亿元，yoy-9.09%/-66.03%/-68.19%，其中Q3实现收入/归母净利/扣非净利分别33.47/1.69/1.46亿元，yoy-16.12%/-88.42%/-89.90%。我们判断公司盈利主要由浮法原片贡献，远期节能玻璃/光伏玻璃/电子玻璃/药玻领域有望为公司带来较好成长性。

浮法玻璃降价影响公司业绩，静待需求边际回暖修复盈利

据我们测算，浮法玻璃22Q1-3营收约76.5亿元，其中Q3约24.0亿元。量方面，我们预计Q3玻璃销量2673万重箱；价方面，Q3漳州旗滨均价94元/重箱（含税，环比下降8%），株洲旗滨Q3均价环比下降12%。我们认为，目前公司其他业务业绩贡献有限（药用、电子玻璃仍在发展初期，光伏玻璃产能有限且盈利处于低位），若以1.7亿元净利计算，我们预计Q3单位净利约6.4元/重箱。

毛利率降幅较大，期间费用管控良好

22Q1-3公司毛利率25.25%，同比下降29.47pct；Q3单季度毛利率15.25%，同比下降42.26pct，环比Q2下降11.57pct，毛利率环比下降幅度与单价下降幅度基本一致。22Q1-3公司期间费用率10.46%，同比下降4.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.18/-3.58/-0.81/-0.50pct，管理费用率下降幅度较大是由于公司业绩奖励计提减少所致。22Q1-3公司实现净利率12.77%，同比下降21.20pct；Q3实现净利率5.21%，同比下降31.54pct，环比下降11.13pct。

多元化布局巩固龙头地位，维持“买入”评级

公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，未来盈利成长性有望增强。根据Q1-3经营情况及目前浮法玻璃价格，我们调低今年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润17/25/38亿元（前值24/39/52亿元），维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期

2月金股6：鲁阳节能

公司公告董事会审议通过剥离岩棉业务资产议案，公司拟退出玄武岩纤维产品的生产和经营，将负责该业务的全资子公司鲁阳玄武岩纤维全部股权通过协议转让的方式转让给淄博华源实业发展有限公司（实控人为沂源县南麻街道集体资产经营管理中心）。交易价格协商确定为1.75亿元，较22M1-8末岩棉业务净资产溢价19.4%（溢价适当考虑品牌授权及厂房租赁等），本次交易预计增加公司转让年度税前利润2,846万元。
岩棉资产剥离对公司整体影响较小，边际有助于盈利能力改善
岩棉行业整体呈行业供给格局分散、“劣币驱逐良币”等特征，主要下游建筑保温材料需求较多元（与地域有关联、行业标准执行等稍差），岩棉行业整体效益偏差，岩棉资产剥离有助于边际改善公司整体盈利能力（如鲁阳节能21年、22h1岩棉业务毛利率分别为13.5%、18.6%，vs公司陶瓷纤维业务同期毛利率分别为38.1%、37.2%；公司岩棉业务22M1-8岩棉业务净利率为3.0%vs公司22q1-3整体净利率为18.9%）。另一方面，岩棉资产剥离对公司影响较小，22M1-8末岩棉业务总资产、净资产占公司比例预计分别约10%、5%。
资产剥离为与奇耐合作新阶段开端事件，关注业务互动持续进展
22/04公司控股股东奇耐联合与南麻街道签署《战略合作备忘录》，明确成功完成部分要约收购后（22/06完成，奇耐持股比例大幅提升至53%）双方后续合作思路。奇耐承诺：1）继续通过鲁阳加大在中国投资力度，预计未来五年持续增加固定资产投资，新增投资预计主要集中于排气控制/特种纤维/工业热管理三方面；2）积极推动资源整合，逐步将奇耐在中国业务整合到鲁阳平台，且奇耐今后于中国投资均在鲁阳节能平台运作。3）业务优化视角，一方面协助鲁阳优化部分业务（如岩棉），另一方面探索鲁阳发展新机会（如奇耐将带入新技术支持鲁阳节能现阶段PCW氧化铝产品升级换代等）。本次岩棉资产剥离为前期战略合作备忘录推进的开端事件，鲁阳节能与控股股东奇耐互动或进入实际操作期。结合我们前期探讨，奇耐-鲁阳新阶段合作蕴含鲁阳节能成长重大新机遇。
鲁阳再成长迎新机遇，维持盈利预测，维持“买入”评级
鲁阳是我国陶纤行业引领者，规模、成本、产品力等均有较明显优势，行业需求景气度或持续向上。前期奇耐-鲁阳合作对鲁阳经营质量改善效果明显，持股比例大幅提升后新阶段合作蕴含鲁阳重大成长机遇，岩棉资产剥离拉开与奇耐新阶段互动序幕，前景值得期待。维持前期盈利预测，预计公司22-24年归母净利6.3/7.7/9.2亿（未考虑潜在新业务贡献），yoy分别+17%/23%/20%，现价对应公司23年PE约14x，维持公司目标价38.01元（对应23年PE25x），维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果低于预期、奇耐联合与南麻街道合作不达预期。

机械

2月金股：快克股份

公司深耕电子装联行业近30年，是电子装联精密焊接智能装备及成套解决方案的领先供应商。公司适时布局新能源和半导体赛道，目前拥有精密焊接装联设备、视觉检测制程设备、固晶键合封装设备和智能制造成套设备四大产品线。

公司业绩增长稳健，经营质量优秀。2017-2021年，公司主营业务收入每年都实现增长，从3.62亿元增长至7.81亿元CAGR21.2%，2022年前三季度营收同增17.82%。2017-2021年，公司整体毛利率保持在50%以上，净利率整体保持在30%以上，2022年前三季度毛利率达52.8%，盈利能力稳定居于高位。现金流总体保持稳定，经营质量优秀。
推荐逻辑：
公司设备在消费电子细分领域表现优异，业绩有望保持增长。2021-2022年，消费电子细分领域景气度分化严重，公司精密焊接自动化设备和FPC焊点AOI专用设备在国际头部客户的智能手表、TWS耳机核心工站中获得独供资格。另外，公司推出AOI标机，有望在智能终端/穿戴行业领域挖掘新客户以及新需求。
新能源领域：选择性波峰焊满足高功率部件精密焊接，汽车电子+光伏逆变器将带来广阔市场增量。汽车的电动化、智能化和网联化发展，使OBC、DC-DC、域控制器、TBOX和汽车天线等高功率电子部件需求及焊接要求同步提升，光伏、风电等清洁能源快速发展，核心部件逆变器需求增大，公司提供选择性波峰焊满足新能源/新能源汽车各电子模块PCB通孔元件焊接。目前产品已经进入阳光电源、汇川、威迈斯、海康威视、林洋能源等公司，未来随着新能源汽车和光伏产业的发展，汽车电子和光伏逆变器将带来广阔市场。
功率器件需求旺盛，SiC功率模块更是前景光明，公司依托核心优势将业务拓展至半导体封装，布局固晶机，共晶炉和针对SiC功率半导体封装的纳米银烧结设备。2021年共晶炉形成少量销售，其余设备研发进展顺利，有望在2023年实现销售，在国产替代上迈出坚实一步。
盈利预测与估值：
我们预计2022-2024年公司营业收入分别为918.00/1207.00/1628.80百万元；归母净利润分别为293.49/397.26/515.13百万元，对应PE为26.57/19.63/15.14倍。我们看好公司未来在消费电子、新能源和半导体封装的发展，因而选择2023年27.24X作为目标估值，目标市值108.13亿元，对应目标价为43.31元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：对单一大客户存在较大依赖风险、市场竞争加剧风险、盈利能力下降风险、应收账款坏账风险、汇率波动风险、税收优惠政策无法享受的风险、技术升级与开发风险。

交通运输

2月金股1：顺丰控股

2021年业绩符合预期

2021年顺丰控股完成总件量105.5亿件，增长29.7%；实现营业收入2072亿元，增长34.5%；归母净利润42.7亿元，下滑41.7%，符合预期。盈利下滑主要是年初加大对场地、设备、运力等网络资源投入，春节期间留岗员工人数和补贴增加，抗疫相关税费减免到期等原因所致。随着经营和管理优化，公司业绩逐季修复，走向稳健增长。
多项业务实现高增长
2021年顺丰控股时效快递业务收入961.6亿元，增长7.3%，在高基数下收入同比增速略缓；经济快递业务收入322.7亿元，增长54.7%；快运业务收入232.5亿元，增长25.6%；冷运及医药业务收入78.0亿元，增长20.1%；同城急送业务收入50亿元，增长59.1%；供应链及国际业务收入392亿元，增长199.8%。除了时效快递业务，其他业务都实现了高增长。
资源丰富，能力强大
截至2021年底，顺丰控股活跃月结客户（企业用户）达164万家，全年创收同比增长25%；个人会员数量规模达4.91亿，寄件量同比增长23%。2021年顺丰控股航空总货量192万吨，拥有全货机86架，运营管理货车9.5万辆，开通海运航线2万条，各类合作末端网点超16.8万个，快递和快运场站442个，运营管理仓库2119座。这些资源是顺丰控股提供高效、快捷的物流服务的保障。
战略清晰，竞争力强
顺丰控股是中国第一大、全球第四大快递物流综合服务商。一贯坚持长期主义，前瞻长远的战略部署，能够准确抓住机遇，不断扩大规模，持续领跑行业。顺丰控股在国内时效快递市场占据绝对领先地位，快运营收规模连续两年位列中国零担快运行业第一，冷运连续三年蝉联“中国冷链物流百强榜”第一，同城已成长为中国规模最大的独立第三方即时配送服务平台。顺丰控股拥有长远的战略眼光、前瞻的业务布局、创新的产品能力，有望在竞争中突围，实现基业长青。
上调2022-23年盈利预测
考虑到2021年收购嘉里物流、多项业务高增长，上调2022-23年预测EPS至1.33和1.86元，增加2024年预测EPS为2.17元，维持“买入”评级。
风险提示：时效快递需求低于预期，经济快递需求增速放缓，大量投资导致成本大幅增加，疫情影响快递需求

2月金股2：唐山港

2月金股3：海峡股份

汽车

2月金股：秦安股份

公司立足发动机核心零部件，自研增程混合动力电驱动总成，零部件顺利导入理想汽车供应链体系。公司成立于1995年，主要从事汽车发动机3C核心零部件气缸体、气缸盖、曲轴；变速器关键零部件箱体、壳体及混合动力变速器箱体、增程式发动机缸体缸盖、纯电动车电机壳体等产品的研发、生产与销售。
2018年公司推出“再造升级”战略，设立子公司美沣秦安涉足新能源领域，从事混合动力驱动系统的研发工作，已于2022年三季度末研发完成，目前正在国内进行五合一的实验、台架测试以及软件开发等工作，后续有望实现整车搭载。2021年公司获得理想新晨增程式发动机缸盖、缸体定点项目，随着理想新晨缸盖项目于2022年8月份量产交付，公司又于2022年10月获得了理想新晨缸盖、缸体项目的扩产通知。随着扩产完成，订单交付能力能够得到进一步提升。
拥有铸造和机加一体化集成生产能力，各产线工艺齐全，注重研发投入。公司在黑色和有色铸造方面拥有全流程高度自动化的工艺技术，并拥有与之匹配的自主知识产权、产线。公司具有铸造和机加一体化集成生产能力，设备覆盖从原材料、重要辅料的制备、铸造、粗加工、精加工的全过程，在市场开拓和新产品开发方面具有多层面优势。公司拥有一支经验丰富、能支持多种类产品开发的技术团队，为公司后续新能源项目的研发提供人才基础。
公司传统业务稳中向好。近年来，公司营业收入与利润稳中向好，2022年Q1-Q3公司营收为8.55亿，同比下降16.10%，净利润1.03亿，同比增加13.63%。2022年营收下滑主要系3月长春疫情、4月上海疫情、8月重庆高温限电、11月重庆疫情的影响，进入12月之后，公司的生产经营已经重回正常轨道。
公司前瞻性强，开拓布局增程混动路线。近年来国内新能源汽车销量快速提升，但混动渗透率较纯电仍处于低位。2022年1-11月，国内乘用车市场纯电渗透率为20.9%，插混渗透率为6.2%，随着国补退坡，混动车型无里程焦虑的优势有望带动混动车型销量及渗透率进一步提升。布局增程混动的车企从理想汽车扩展到问界、长安新能源、零跑、哪吒、岚图等，预计未来将有更多车企采用增程混动路线。公司已成功导入理想汽车的供应链体系，并自研混合动力驱动系统，有望成为公司业绩第二增长极。

投资建议：公司深耕汽车核心零部件铸造和机加工领域多年，行业经验丰富、制造能力深厚、产品和服务质量高，业绩整体稳健。布局新能源领域，目前已成功导入理想汽车的供应链体系。参考可比公司，考虑到公司新能源业务有望实现快速增长，给予公司2023年25倍PE估值，目标价15.66元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：汽车行业景气度下行、原材料价格波动、行业竞争加剧、配套客户车型销量不及预期、新业务拓展不及预期、测算具有一定主观性存在偏差风险、主要客户集中风险、产品价格下降风险、供应链波动及其他不确定性风险、公司流通市值较小存在股价波动较大风险等。

商社

2月金股1：王府井

2月金股2：中公教育

2月金股3：周大生

食品饮料

2月金股：华致酒行

医药

2月金股1：国际医学

事件：多因素影响2022年前三季度收入略有下降，整体业绩符合预期

公司公布2022年三季度报，2021年Q1-3实现收入19.14亿元，同比下降6.58%，主要受核心医院停诊及疫情影响所致；归母净利润-8.27亿元，同比下降41.40%；扣非净利润-7.88亿元，同比下降57.40%，整体业绩符合预期。

收入环比持续增长，四季度增长态势有望延续
2022年Q3公司实现收入8.46亿，同比增长13.96%。Q3单季度归母净利润-2.31亿元，同比下降2.81%。2022年Q3公司经营性现金流大幅增加，净额达2.00亿元。2022年Q1-Q3收入分别为3.05、7.63及8.46亿元，Q2、Q3环比增长分别为150.32%、10.84%，若疫情得到较好控制，四季度有望进一步恢复高增长态势。

商洛股权转让合同近日签订，资源优化跨越式发展

公司于2022年10月25日发布《关于出售商洛国际医学中心医院有限公司股权的公告》，公司已于2022年10月21日与商洛交投签订了《股权转让合同》，拟将旗下商洛医院99%的股权以1.7亿元出售给商洛交投，商洛交投还需支付公司作为控股股东借款支持商洛医院建设运营而形成的全部应付公司负债2.8亿元,将有效改善公司资产负债结构和盈利节奏，达到一定的资产增值目的，减少财务费用支出，将对公司的财务状况和经营发展产生积极的影响。

公司特色专科布局不断完善，中远期空间广阔

公司在医疗领域专注“综合医疗+特色专科”业务模式，高新医院已获批开展IVF/ICSI业务，在特色专科方向上积极布局辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需、质子治疗等业务板块，获准开展IVF/ICSI是实现公司在特色专科业务布局上的关键节点，有助于公司进一步打造全生命周期医疗服务平台，为公司业绩带来新增量。后续康复医院投入运营后，国际医学核心院区开放床位规模将达10000张左右，医疗服务体量有望大幅提高。

盈利预测：国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上具备长远的优势和潜力，获准开展试管婴儿技术，将进一步优化业务结构，催化公司业绩新增量。我们预计公司2022-2024年营业收入分别30.12/45.72/60.26亿元；归母净利润分别为-6.29/0.56/3.07亿元（不考虑公允价值变动收益），当前市值对应6.88/4.53/3.44XPS，维持“买入”评级。

风险提示：床位爬坡速度低于预期；医院运营前期资本开支较大；疫情影响就诊；新业务拓展不及预期

2月金股2：爱尔眼科

事件：2022H1业绩稳步增长，整体业绩符合预期
公司发布2022年中报，上半年实现收入81.07亿元，同比增长10.34%；归母净利润12.91亿元，同比增长15.73%；扣非净利润13.82亿元，同比增长12.65%。受疫情反复影响，2022年Q2实现收入39.39亿元，同比增长2.66%，归母净利润6.81亿元，同比增长7.74%；扣非净利润7.59亿元，同比增长5.68%。

内生外延并举，加快全球眼科医疗网络建设

公司医疗网络的分层建设不断延伸，稳步推进区域性眼科中心的建设，2022年上半年收购16家眼科医院及诊所。截至2022年H1，公司境内医院187家，门诊部132家，海外布局115家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。

屈光视光持续增长，白内障业务短期承压

分板块看，2022年H1公司1）屈光收入34.38亿元，同比增长20.85%，毛利率57.69%，增加0.10pct，主要由于手术量快速增长，高端手术占比提升及地县一体化投入加大；2）白内障收入10.45亿元，同比下降2.63%，毛利率35.88%，下降2.09pct，主要受医保结算政策变化和疫情防控的影响；3）眼前段收入6.80亿元，同比下降4.20%，毛利率为40.29%，下降0.81pct；4）眼后段收入5.20亿元，同比增长8.49%，毛利率为30.06%，下降1.41pct；5）视光服务收入17.63亿元，同比增长15.67%，毛利率为53.69%，增长0.75pct，主要由于产品线完善及品牌口碑带动。

盈利能力稳步提升，费用管控合理

2022H1公司销售毛利率49.32%，同比增加0.59pct，销售净利率17.60%，同比增加0.82pct。销售费用率为9.70%，同比增长0.15pct，管理费用率13.68%，同比增加1.58pct。财务费用率-0.02%，同比下降1.06pct。

盈利预测

在高质量发展的新十年节点，公司通过纵向分级连锁体系、横向同城分级诊疗体系和全球资源协同体系的战略布局，将进一步强化眼科服务领域的龙头地位。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为184/237/300亿元，同比增长22.8%/28.8%/26.6%；归母净利润分别为29.6/38.6/50.3亿元，同比增长27.5%/30.4%/30.2%,维持“买入”评级。

风险提示：扩张低于预期；医疗事故风险；估值下行风险；疫情反复风险

2月金股3：百济神州

家用电器

2月金股1：格力电器

事件：公司公布22年三季报。22Q1-Q3：公司实现营业收入1474.89亿元，同比+6.77%；归母净利润183.04亿元，同比+17%；扣非归母净利润185.67亿元，同比+25.77%。22Q3：公司实现营业收入522.67亿元，同比+11.01%；归母净利润68.38亿元，同比+10.5%；扣非归母净利润69.59亿元，同比+16.56%。
炎夏刺激经销商提货意愿，成本下行抬升盈利能力
■收入端：炎夏带动空调动销，根据奥维数据显示，22Q3格力线上+线下销额同比+5.2%。同时，我们认为三方数据与报表端增速差异或系终端动销滞后于提货所致。
■利润端：公司2022年前三季度公司毛利率为25.54%，同比+1.41pct，净利率为11.76%，同比+0.52pct；其中2022Q3毛利率为27.44%，同比+2.5pct，环比+2.45pct，净利率为12.59%，同比-0.45pct。同时公司Q3毛销差同比/环比分别+1.6/+0.8pct，我们预计Q3原材料成本下行对空调毛利率提升有一定贡献，而毛销差的继续改善则一定程度上印证了公司渠道改革后效率有所提升。
■费用端：公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.63%、2.68%、3.21%、-1.05%，同比-1.39、+0.57、-0.21、+0.23pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.53%、2.84%、3.24%、-1.15%，同比+0.59、+0.78、+0.32、+0.08pct。Q3费用率整体保持稳定，我们预计管理费用率提升或系并表银隆&盾安所致。
合同负债环比提升，其他流动负债环比保持稳定
■我们认为，1）根据奥维数据，7-9月格力线下市占率分别同比-0.16/+1.26/+0.68pct，公司经历渠道变革后，终端竞争力逐渐有所恢复，经销商提货意愿也随之增强；2）公司财报端表现我们认为或系前期因天气因素经销商库存维持低位，新冷年开盘后经销商回款较好，而提货进度滞后于回款。从而在报表端体现为公司存货环比略有下降；而合同负债经历Q2大幅消化后Q3环比重新提升，收入端“蓄水池”扩张；同时公司利润端“蓄水池”保持稳定，其他流动负债环比略有上升。
投资建议：公司作为空调领域龙头企业，在炎夏+成本下行周期影响下，营收业绩增长向好，资产负债表质量进一步提升，远期来看公司收购银隆+盾安逐步打开多元化布局，后续增长可期。根据三季报情况，我们上调公司全年收入增速及毛利率水平，预计公司22/23/24年归母净利分别为261/273/288亿元（22-24年前值分别为235/243/258亿元），对应PE6.4/6.1/5.8x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓、房地产恢复不及预期、原材料价格波动风险

2月金股2：科沃斯

1.双十一数据亮眼，以价换量成效初现
大促刚过，科沃斯在本次双十一中交出亮眼答卷，双十一期间科沃斯机器人成交18.9亿，同比+20%，添可成交18.3亿，同比+26%，合计成交37.2亿，同比+24%。其中基站类扫地机成交台数同比+49%，洗地机成交台数同比+28%，T10omni扫地机和芙万2.0系列洗地机分别在各自品类成交额排名第一。从双十一成交结构看，公司呈现由量增带动成交增长的态势。
今年以来公司通过功能选配补全自身产品价格带，满足更多消费者需求。除通过新品补全价格带外，公司也尝试通过老品的降价完善产品矩阵，提升产品销量和市占率。X1omni和T10omni在降价后市占率环比都有显著的上升。这也可以从侧面看出全能型扫地机并非需求饱和，通过适当的降价可以释放这部分购买力，有效提升产品销量。
2.价格带呈现一定分化，市场集中度继续提升
随着定价偏高端的自清洁和全能型新品的推出，22年行业呈现由价格带动增长的情况。价格带呈现分化，3000-4000元价格带放量显现。从销额的价格带分布看，3000元以上价格段占比同比有所提升，主要由自清洁产品带动；其中3000元+价格带产品呈现分化，3000-4000元价格带与4500元+销额占比提升。我们认为，一方面最高端的产品销额占比仍在不断提升，另一方面部分品牌已开始尝试将价格带拉低至3000-4000元，并且取得了一定的放量效果。市场格局方面，集中度继续提升（CR591.38%），头部品牌竞争仍集中于科沃斯、石头和云鲸。
3.盈利预测与估值
基于公司今年双十一的亮眼表现，我们假设科沃斯扫地机和添可的收入逐步实现由量带动增长，毛利率逐渐有所下降。费用方面，由于公司股权激励取消后股本支付费用相应减少，销售费用率和管理费用率同比下降。基于该假设，得到22-24归母净利润为19.5/22.8/25.1亿元，同比-3.2%/17.24%/10.10%。同时基于可比公司的情况以及考虑部分高科技企业的溢价，可以考虑适当上调估值区间，因此我们给予公司合理估值区间为2023年20-25倍PE，对应2023年456-570亿元市值，对应目标价为79.6-99.5元/股。
投资建议：公司此次双十一成交数据亮眼，预计将有力贡献Q4的营收增长。行业方面，清洁电器长期成长空间较大，渗透率提升有望使头部公司优先受益，我们看好公司长期的发展。根据公司大促期间的表现以及近期采取的行业策略，我们略上调了公司的营收增速，同时略下调了公司Q4的毛利率水平和23-24年销售费用率水平，预计22-24年的归母净利润为19.5/22.8/25.1亿元（22-24年前值为20.4/21.7/23.5亿元），对应动态估值分别为20.3x/17.3x/15.8x，维持“买入”评级。
风险提示：新品销售不及预期，清洁电器市场渗透率增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动等。

2月金股3：盾安环境

事件：1）公司发布22年三季报：22Q3公司实现营业收入23.80亿元，同比+1.8%；归母净利润1.09亿元，同比+31.0%；扣非归母净利润1.08亿元，同比+42.0%。累计看，22Q1-Q3公司实现营业收入72.56亿元，同比-1.6%；归母净利润7.02亿元，同比+105.0%；扣非归母净利润3.74亿元，同比+19.6%。2）关联担保事项进展：盾安控股进一步承担债务1亿元，格力最终承担关联担保金额由3.33亿元下调至2.33亿元；盾安控股履行关联担保义务后，格力电器同意盾安控股向紫金投资转让盾安环境8907万股股份（约9.7%股权比例）。

点评：主业稳健发展，期待收入弹性后续释放。在下游制冷行业整体平稳发展的背景下，公司营收增速亦相对稳健，Q3实现营业收入23.80亿元，同比+1.8%，预计为格力新增关联交易订单尚未起量导致。我们认为，在格力订单转入较慢的情况下，公司收入实现增长已属不易，伴随格力订单逐步导入，公司主业收入增长有望加快，且客户结构调整完成后公司订单稳定性将进一步提升。

盈利改善逻辑持续兑现，联营企业拖累公司表观业绩。公司Q3归母净利润为1.09亿元，同比+31.0%，实现归母净利率4.6%，同比+1.0pct，净利率的变化主要来源于：1）Q3延续Q2以来的发展态势，实现毛利率同比+1.3pct至18.5%，我们预计仍然与外销价格联动机制的完善、成本边际回落、公司产品和业务结构升级、有息负债减少财务费用改善等因素有关；2）费用端，公司22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/2.7%/4.4%/0.6%，同比-0.5/-1.1/+0.4/-1.1pct，综合费用率同比-2.3pct；3）投资收益科目发生大额亏损，主要系联营企业预计业绩完成差异、应收款项融资美易单等贴现所致。剔除当期联营企业投资收益，公司22Q3正常经营利润约1.58亿元，同比增长约81.5%，真实的盈利能力大幅改善。

汽零业务持续爬坡，在手订单充裕。公司将业务延伸高景气新能源车赛道后，依靠经久积累的产品底蕴获得了众多主机厂的认可，汽零业务在手订单充足、成长空间可期。公司汽零业务的产值正处于快速爬坡期，我们预计Q3、Q4同环比均有较好增长。展望后续，伴随芯片供应缓解以及主机厂装车节奏加快，公司汽零产品交付能力有望稳步提升。
担保与股权问题落地，定增节奏有望加快。格力电器承担关联担保债务最终的兜底责任，以及盾安控股的债务偿还，有望较彻底解决上市公司债务担保问题，我们预计前期所计提的3.33亿元预计负债或将在22Q4冲回。此外，盾安控股履行关联担保义务后，格力电器同意盾安控股向紫金投资转让盾安环境8907万股股份（约9.7%股权比例），或可在大宗原材料采购上与上市公司发挥协同效应。随着关联担保事项和股权问题的最终解决，公司定增的节奏有望加快，进而持续改善资金实力和资本结构、保障长远发展。
投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，主业盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造未来发展的新增长极，公司双板块发展持续向好。预计公司22-24年归母净利润9.7/9.6/11.6亿元（前值8.4/7.9/10.2亿元），考虑到Q3公司实际业绩增速较好，小幅上调预期，当前股价对应22-24年12.2X/12.4X/10.2XPE，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险；关联担保金额事项进展不及预期；股份转让事宜不确定性风险；制冷业务、新能源热管理业务开展及收入不及预期风险；新技术迭代的风险。

轻工纺织

2月金股1：中教控股

FY22收入47.6亿同增29%，调后归母净利18.0亿同增12%

公司发布FY22全年业绩，FY22中教控股收入47.56亿元，同比增长29.2%，该增长反映了学生对公司提供的优质教育的强劲需求，及公司扩张策略之有效。其中FY22H1、H2收入及同比增速分别为23.51亿（+28.9%）、24.05亿（+29.6%）。分业务分部来看：
高等职业教育分部收入39.31亿元（占总82.7%，占比同比+7.7pct），同比增长42.5%。高等职业教育机构的收入大幅增长主要系在校学生人数及学费增长所带动。
中等职业教育分部收入6.36亿元（占总13.4%，占比同比-5.7pct），同比减少9.5%。中等职业教育分部收入减少主要系受疫情影响导致部分地区招生工作暂时中断，影响学校的招生人数；伴随相关地区疫情缓解，中等职业教育分部招生工作有望恢复正常。
国际教育分部收入1.89亿元（占总4.0%，占比同比-2.0pct），同比减少14.1%。国际教育分部收入减少主要系疫情导致新招生人数减少以及澳元贬值所致；由于澳大利亚入境政策已于2022年2月放宽，下半财年国际教育分部新生人数已实现大幅增长，FY22H2国际教育分部收入1.15亿元，同比增长9.5%，环比增长55.4%。
FY22公司毛利27.54亿元，同比增长26.6%；毛利率57.9%，同比减少1.1pct。FY22公司销售费率3.6%，同比减少1.0pct；行政费率15.2%，同比增长2.3pct，主要系学生人数增长、新增一所学校、新校区开始投入使用并确认折旧、确认购股权计划下以股份为基础的付款所致。
FY22调后归母净利为18.00亿元，同比增长12.1%；经调整EBITDA为28.56亿元，同比增长27.3%；经调整净资产收益率（ROE）为14.4%。
董事会建议派发末期股息每股普通股人民币33.57分，合计派发股息8.00亿人民币，占调后归母净利的44.4%；连同截至年末已购回的股份，公司于年末返还给股东的资本相当于调后归母净利的约45%。
截至2022年8月31日，公司现金储备为55.21亿元，较期初增长9.4%，现金充裕。
截至2022年8月31日，公司在校生总人数约为30.45万名，较FY21末在校学生人数增长26.9%。具体来看：高等职业教育分部在校生人数为24.60万名，同比增长38.7%，主要系有新增院校以及公司现有学校和新学区的学生人数内生增长；中等职业教育分部在校生人数为5.50万人，同比减少7.6%，主要系受疫情影响相关地区新生数量减少所致；国际教育分部在校生人数为3431人，同比增长13.8%，主要系澳大利亚入境政策已于2022年2月放宽，分部人数强劲复苏。
更新盈利预测，维持“买入”评级。国家保就业及大力引导学历职教发展下，公司学额增量投放预期向好，持续推动内生高质量成长。我们维持FY23-24、更新FY25盈利预测，预计公司FY23-25收入分别为58.0、68.5、81.8亿人民币，经调归母净利分别24.2、29.5、35.4亿人民币，对应EPS分别为1.02、1.24、1.48元人民币/股，PE分别为7.4、6.1、5.1x。
风险提示：招生不及预期；新校区扩建不及预期；局部地区疫情反复等风险。

2月金股2：华利集团

2月金股3：箭牌家居

陶瓷卫浴行业龙头，产品矩阵丰富

公司是国内较早进入陶瓷卫浴行业的企业之一，经过多年发展已成为国内陶瓷卫浴头部企业，在国内市场拥有较高的市场占有率和良好的品牌美誉度。公司旗下“箭牌ARROW”“法恩莎FAENZA”“安华ANNWA”品牌知名度较高，多次被评为中国十大卫浴品牌、十大瓷砖品牌，产品多次获国际奖项。
核心业务增长强劲，运营及盈利能力稳步提升
21年营收83.73亿元，同增28.78%，主要系疫情好转带动市场需求，以及直营电商渠道提升销量所致；21年公司归母净利润5.77亿元，同减1.93%。22Q1-3公司营收52.67亿元，同减6.23%；22Q1-3归母净利润4.23亿元，同增30.26%，主要系原材料价格整体平稳，前期提价后销售毛利率较高所致。
分产品看，卫生陶瓷和龙头五金产品增长较快，浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜产品销售较为稳定。21年卫生陶瓷销售收入37.34亿元（占总44.83%），同增24.58%；21年龙头五金产品销售收入22.51亿元（占总27.02%），同增37.58%。
分销售模式看，经销占比为主，直销高速增长。21年经销收入为74.23亿元（占总89.11%），同增21.41%，创近年新高；直销收入为9.07亿元（占总10.89%），同增149.71%，呈逐年上升趋势。
毛利率和归母净利率均同比增长，收入质量和盈利能力提升。22Q1-3毛利率为33.98%，同增5.33pct，创近年新高，主要系战略定位的调整以及“产品智能化”和“生产智能化”的双智能战略，包括调整品牌定位，优化收入结构，改善产品生产成本所致；22Q1-3归母净利率为8.02%，同增2.24pct。
细分行业向好发展，集中度提升利好头部企业
卫生洁具行业市场规模超2000亿，产量呈现波动上升趋势。上游原材料供应稳定，下游受房地产周期影响。卫浴头部企业逐步开始横向整合，我国头部企业市场集中度提升。
龙头五金行业发展稳健，市场规模稳步提升。龙头五金行业产品主要包括淋浴花洒、龙头、地漏、挂件等，市场规模逐年增长。卫浴五金行业加速整合，为迎合市场，各大生产厂商的产品逐渐由大众化、普遍化向风格化、个性化方向发展。
瓷砖行业市场规模超3400亿，2021年中国陶瓷占世界消费总量、生产总量比例分别为45.4%、48.3%。陶瓷行业集中度提升明显，全国规模以上陶企数量已由2018年的1265家减少至2021年的1048家，2021年主营业务收入3457.8亿元，同增11.15%，市场份额逐步向头部集中。
把握智能家居发展机遇，经销网络优势突出
布局智能家居，提升产品附加值增厚利润。公司拟扩大智能坐便器、智能盖板、智能晾衣机等智能产品产能，把握智能家居快速发展的市场机遇；同时公司持续扩大智能龙头洁具等高附加值产品供给，优化公司产品结构，提升利润空间。
公司经销网络覆盖广、数量多、下沉深，直营电商发展迅速。公司以经销模式为主，2021年经销渠道收入占总89.1%；截至2021年末，经销终端门店网点达1.21万家；公司持续推行渠道下沉战略，透过强大经销网络覆盖，提升产品渗透力。
自产+外协相结合，加速生产“智”造
公司目前在国内佛山、肇庆、景德镇等地拥有8个生产基地与2个筹备中基地，满足各地经销需求，借助四通八达的完整物流体系，快速响应客户订单。
提高生产自动化及智能化水平，实现降本增效。公司通过引进先进的生产制造设备及系统、优化生产工艺等方式，对现有生产线进行自动化升级及工艺改造，大幅提升公司生产的自动化和智能化水平，进而提升产品的生产效率及良品率，降低单位生产成本。
首次覆盖，给予“买入”评级
公司深耕卫生陶瓷领域，在家居行业产品线不断丰富，我们预计公司22-24年收入分别为103、128、160亿元，归母净利分别为7.1、8.9、11.2亿元，对应EPS分别为0.74、0.92、1.16元/股；据可比公司估值，同时考虑公司作为国内卫浴领军企业，具备估值优势及品牌溢价，我们给予公司23年合理估值区间19.6-22.0倍PE，对应目标价格区间为18.0-20.2元/股。
风险提示：市场竞争加剧；房地产市场波动；原材料价格波动；产品销售季节性波动；技术和产品创新滞后；次新股股价波动；募投项目实施进度或收益不及预期等风险。

2月金股4：新巨丰

公司成立于2007年10月，现已成为我国内资控股第一大无菌包装材料供应商，主要产品为辊型纸基复合无菌包装材料，产品矩阵丰富，覆盖“枕包”、“砖包”、“钻石包”不同包型、多种容量。截至2021年末，公司已与国内外超过140家知名液态奶、非碳酸饮料行业公司建立了良好的业务合作关系，其中包括伊利、新希望等知名企业。

22Q1-3收入同比高增30.13%，盈利水平受原材料价格影响短期承压。21年公司实现收入12.42亿元，17-21CAGR为12.8%，22Q1-3实现收入11.22亿元，同比+30.13%。分产品形态看，21年枕包收入6.36亿元，17-21CAGR为15.9%，枕包作为公司的优势产品，贡献约50%收入；分客户类型看，21年液态奶无菌包装收入12.03亿元，17-21CAGR为13.6%，公司凭借优质的产品和服务，不断开拓新客户，同时提升已有的核心液态奶客户中的占比，从而推动液态奶无菌包装产品增长。21年公司实现归母净利润1.57亿元，17-21CAGR为11.66%，22Q1-3实现1.22亿元，同比+3.98%；毛利率、归母净利率受原材料价格影响呈现下行态势，22Q1-3分别为20.11%、10.85%，同比分别-9.49pct、-2.73pct，未来伴随原材料价格稳步回落、生产端效率提升，公司毛利率有望逐步回升。

伴随下游行业增长，无菌包装市场逐步扩容。无菌包装作为液体包装产品中技术含量较高的一种材料，可以有效保存液体的营养成分，下游主要应用于乳业和非碳酸饮料企业。无菌包装主要应用于常温液态奶，根据益普索研究报告预计22年我国常温奶市场规模将达到853.7万吨，占液态奶的市场份额约63.7%，预计未来常温奶制品市场容量仍将不断上升，有望带动对无菌包装的需求。非碳酸软饮料市场稳健增长，根据观研天下整理及预测2021-2025年我国果汁、即饮茶、包装水、功能性饮料CAGR分别约为1.1%、2.8%、3.1%、4.6%，成为无菌包装行业另一增长点。行业格局来看，外资凭借技术壁垒、先发优势，利用捆绑销售的手段形成垄断，16年利乐因垄断受处罚后，竞争格局有所好转，国内企业凭借价格优势，逐步切入核心客户供应链，国产品牌市场份额有望逐步提升。

渠道端：伊利为公司第一大客户，签署战略协议为长期稳定合作提供保障。公司自2009年起与伊利合作至今，公司与伊利于2017年签署有效期为10年的战略合作框架协议，伊利所需的液态类乳品及液体饮料无菌包材在同等条件下优先考虑从新巨丰采购，2021年公司对伊利销售额为8.68亿元，占收入比约70%。此外，公司已于2020年7月进入蒙牛合格供应商名录，未来将进一步开拓包括光明、统一、康师傅、雀巢、可口可乐在内的其他客户，实现销售渠道多元化。

产品端：公司具备多项核心技术与专利，产品质量稳定、性价比优势突出。公司长期致力于无菌包装的研发，不断优化生产工艺及设备，良品率稳步提升、退换货比例维持较低水平。公司产品价格较伊利第一大供应商包材价格低约10%左右，具有性价比优势。

盈利预测与估值：无菌包装技术壁垒更高，且当前行业正处于国产替代初期，未来国产包材市占率仍有较大提升空间，新巨丰为内资控股第一大无菌包材供应商，我们看好公司凭借质量稳定、具备性价比的产品，深度绑定优质大客户，新客户持续拓展，伴随产能逐步释放，收入规模有望快速增长，预计22-24年收入为16.34、22.09、29.05亿元，同比+31.58%、+35.18%、+31.52%，22-24年归母净利润为1.64、2.19、2.86亿元，同比+4.19%、+33.84%、+30.49%，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：客户集中度较高，应收账款收回风险，毛利率下滑风险，新冠肺炎疫情对公司经营带来的风险，无法适配灌装机的风险，研发投入较小风险，次新股短期股价波动风险等。

新兴产业

2月金股：柯力传感

以称重传感器业务起家，转型升级为物联网解决方案供应商

公司主营业务为研制、生产和销售应变式传感器、仪表等元器件，提供系统集成及干粉砂浆第三方系统服务、不停车检测系统、无人值守一卡通智能称重系统、制造业人工智能系统、物流分拣系统等，并加快起重物联网系统的推进。应变式传感器是公司的核心产品。2021年公司实现营业收入10.31亿元，同比增长23.44%，主要系系统集成业务及应变式传感器业务同比分别增长68.88%、12.35%所致；2022Q1-Q3公司销售毛利率为40.63%，销售净利率为25.93%。

高度重视产品研发创新，销售渠道覆盖全球，成本及品控体系完善

1）公司通过校企合作，打造产学研合作平台，成立省级企业技术中心、省级博士后工作站、不断加大对技术及制作工艺改进方面的投入。2021年公司研发费用为5965万元，同比增长27%，研发费用率多年保持在5%以上。2）公司于国内市场设立数十个办事处，国际市场客户遍布全球五大洲一百余个国家或地区，同时注重自有品牌建设，高端品牌SNK、中端品牌OAP，以及高性价比品牌KELI在行业中拥有较高的知名度。3）公司重点运用成本控制管理方法创新和资源平台共享机制，持续提升采购性价比，拓展采购渠道范围；建立从原材料选用、采购、研发及生产过程控制、产品检测、售后服务全过程完善的质量管理体系，产品获多项国内国际资格认证。

内生+外延加大工业物联网业务布局，打开长期成长空间

工业物联网为物联网重要应用领域，推动全球工业体系智能化变革。公司内部较早进行物联网市场推广布局，建立差异化用户策略，并且建立十大工业物联网事业部，分别在非现场执法应用解决方案、建筑物联网应用、智能物流/仓储、无人值守一卡通、工业机器人、环保物联网系统解决方案、畜牧物联网解决方案、智能资产管理、起重机械物联网等领域展开物联网产品革命；对外公司打造产业链生态投资，聚焦于公司战略产业布局，围绕五大方向（力敏传感器+其他物理量传感器+智能物流设备+工业物联网自动化设备+物联网平台项目），同时设立宁波市工业物联网特色产业园，定位于集聚工业物联网行业高科技企业和人才。截至22H1，产业园区培育高新技术企业9家、规上企业15家，同时完成工业物联网展厅建设、物联网学院建设，2022H1实现产值6.24亿元。

盈利预测和投资建议：考虑到公司作为国内应变式传感器龙头企业，同时积极布局物联网产业链，有望受益于行业下游应用领域持续开拓，长期成长空间可观，预计22-24年营收为12.05/14.32/17.21亿元，归母净利润为3.01/3.66/4.41亿元，给予2023年23xPE，对应目标价30元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险，宏观经济周期波动风险，主要原材料价格波动风险，劳动力成本上升风险，存货跌价风险。

银行

2月金股1：宁波银行

利息净收入增速回升，盈利水平维持高位
公司22Q1-Q3营收和归母净利润同比增长15.21%、20.16%，业绩同比增速较22H1提升1.78pct，业绩增长归因来看主要受益于生息资产规模扩张和拨备反哺力度提升。营收分项来看，22Q1-Q3利息净收入同比增长11.32%，同比增速较22H1提升3.06pct，主营继续夯实。
拉长时间来看，营收和归母净利润近三年复合同比增速为20.57%、17.08%，均维持在高水平，且匹配度较好，显示出高质量的业绩增长。此外，公司22Q1-Q3加权平均ROE达16.08%，较22H1提升0.04pct，继续保持高位。
净息差回升，零售信贷投放向好
22Q1-Q3公司净息差达1.99%，较22H1提升3bp，经我们测算主要得益于资产端定价的回升。从信贷投放来看，22Q3依旧维持高增长，期末贷款总额同比增速高达22.33%。其中零售贷款余额同比增速达15.17%，同比增速较22Q2末提升0.19pct，且单季度新增达181亿元，环比多增24亿元、同比多增29亿元。零售贷款投放的加速推动信贷结构的优化，我们预计净息差改善与此有关。前三季度综合来看，受宏观环境影响，在零售贷款投放偏弱情况下，宁波银行稳住对公贷款，实现整体贷款同比多增117亿元。
负债端来看，22Q3末宁波银行存款总额同比增速达19.48%，继续维持快速扩张态势，且较负债总额同比增速差收窄0.52pct。其中22Q3末个人存款余额和对公存款余额分别同比增长10.63%、21.80%。公司存款的吸收依旧由对公端主要贡献，显示出对公业务派生及沉淀低息负债的能力。
压实资产质量，计提压力逐步减轻
22Q3末不良率、关注率分别为0.77%、0.47%，环比分别持平、下滑1bp，不良率+关注率合计仅1.24%，我们预计仍明显优于上市银行业（22Q2不良率+关注率位居上市银行第二低）。资产质量的夯实离不开大力核销，22Q1-Q3公司核销不良贷款金额同比达200%，随着风险逐步出清，贷款减值计提压力减轻，22Q3贷款减值计提同比达15%、同比增速较前两个季度明显下滑。资产质量不断夯实下，22Q3末公司拨备覆盖率达520.22%，继续维持在高位水平，风险抵补和业绩反哺能力依旧强劲。
投资建议：经营韧性不减，业绩有望维持高增
高水平的信贷扩张和低水平的信用风险暴露再次彰显了公司优异的经营能力，公司有厚实的拨备抵御风险，有压实资产质量的决心。目前公司有资本、有资产扩张空间，随着疫情影响的缓释，信贷有望继续加速扩张。我们看好公司业绩增长，预计公司2022-24年归母净利润同比增长21.30%、18.20%、18.03%。目前公司PB（MRQ）为1.09倍，给予2023年目标PB1.7倍，对应目标价45.93元，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复，小微业务开拓不及预期，信用风险波动