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5月17日，瑞幸咖啡在纳斯达克上市了。

从2017年10月正式注册瑞幸咖啡（北京）有限公司，到2019年5月17日在纳斯达克挂牌上市，瑞幸咖啡刷新了拼多多和趣头条的历史，创造了国内企业从创立到上市的最快记录——18个月。

在这个资本浮躁的时代，哪里有风口，哪里就有资本追逐的身影。

从几年前风靡资本市场的“共享经济”概念，到OFO小黄车变成了退不出用户押金的毒角兽，这一次资本又把眼光聚焦到了瑞幸咖啡。

短短18个月里，瑞幸从一无所有到深受资本青睐，一边拿到了共5.5亿美元（约37.7亿人民币）的三轮融资金额，一边烧出了估值高达29亿美元（约199亿人民币）的咖啡独角兽。

但是，当回顾瑞幸咖啡的疯狂扩张的烧钱之路，以及抽茧剥丝它庞大数据背后的现实困境时，我们不禁要问一句：咖啡独角兽，会不会成为资本市场的下一只毒角兽呢？

从成立到上市：烧钱烧出来的咖独角兽

在互联网时代，为了能够在最短的时间获得最多的流量，资本市场中似乎有了一个约定俗成的习惯，就是在资本的推动下跑马圈地、抢占地盘。

瑞幸咖啡也不例外，甚至可以说，它从一开始就将这一“习惯”发挥到了极致。

从2017年10月正式成立以来，瑞幸咖啡就在各种“花式找钱”。除了正规融资以外，还有个人借款、贷款、融资租赁、抵押贷款等，估算总额，瑞幸咖啡已经找到了近10亿美元（约68.56亿人民币）。

数据来自：瑞幸咖啡招股说明书

俗话说“天下武功，唯快不破”，有了资金的推动，瑞幸咖啡也就顺理成章的迅速开始烧钱之路：2017年10月第一家门店在北京银河soho开业，2018年5月门店数量超过500家。截至2019年3月31日，瑞幸咖啡已经在全国横跨16省的28座城市拥有2370家门店。

图片来源：瑞幸咖啡招股说明书

尽管“花式找钱”筹集到了大量的资金，但是按照瑞幸咖啡疯狂扩张、巨额亏损的节奏，这些钱还是远远不够烧。因此，在B+轮融资完成后的第四天，瑞幸咖啡就火急火燎的正式提交了IPO申请。

2019年4月22日，瑞幸咖啡发布了招股说明书，计划在纳斯达克上市，代码LK。

值得注意的是，就在大家都以为钱治亚是瑞幸咖啡的掌权人之时，通过瑞幸咖啡公开的招股说明书我们发现，瑞幸咖啡的第一大股东实则为掌握30.53%股权的“神州系”掌权人陆正耀。

背靠“神州系”的大树，我们也就不难理解为什么瑞幸咖啡疯狂扩张的路上总能找到资本来为它烧钱买单了。

2019年5月6日，瑞幸咖啡更新了招股说明书。更新的招股说明书有三个重要看点：

狂奔上市背后的现实困境

仅用十八个月的时间，钱治亚就打造出估值高达29亿美元（约199亿人民币）的咖啡独角兽。

虽然她声称烧出去的每一分钱都能换来用户，但是再多的钱也有用完的第一天，只要一天没有实现盈利，瑞幸咖啡就必须寻找资金来源以维持和扩大经营，于是，经历了三轮正式融资的瑞幸把目标定在了纳斯达克。

诚然，在美股上市能够为瑞幸咖啡带来新的资金注入，但是狂奔上市的背后，是我们在招股说明书里看到的需要重视现实困境。

1、虽然亏损在不断收窄，但是短期实现盈利的可能性很小

2018年，瑞幸咖啡营收1.25亿美元（约8.4亿人民币），全年净亏损2.41亿美元（约16.2亿人民币）。

2019年一季度，瑞幸实现营收0.71亿美元（约4.8亿人民币），净亏损0.82亿美元（约5.5亿人民币）。

从数据可以看出，瑞幸咖啡的亏损确实出现了好转，相比较之前的数据有了较大幅度的收窄。

但是，瑞幸咖啡2019年一季度的亏损率仍为-115.3%，而目前它依然处于扩张阶段，因此可以说在短期内基本不可能实现盈利。

2、扩张速度放缓，现金流情况不容乐观

瑞幸从成立以来，一直以飞快的速度烧钱圈地、占据市场。

相比上季度的3560万，2019年一季度瑞幸的预开业费用仅为2240万，下降了37.2%。预开业费用作为门店开张前准备阶段的支出，它的下降，可以说明现在瑞幸咖啡整体的扩张速度已经开始放缓。

更值得注意的是，瑞幸咖啡目前的现金流情况不容乐观。

2018年瑞幸咖啡全年亏损了16.2亿元人民币，它在业务活动上的现金流为-13.1亿元。

另外，在资产负债表中，截止2018年末瑞幸咖啡的融资租赁借款余额为1.09亿元。融资租赁的资金成本相比贷款、信托会更高。

3、瑞幸咖啡债务问题严重

从瑞幸“花式找钱”的表格中，我们可以看到，在正式的天使轮融资之前，瑞幸咖啡就已经进行了六次融资，而这六次则属于债权融资的范畴。债权融资需要到期就偿还，因此对于创业公司的流动性而言是非常不利的。但是，瑞幸咖啡依然在“神州系”的资本主导下进行了六次债权融资。

上市以后，如果瑞幸咖啡实现盈利并且开始良好的运转，那么“神舟系”资本不仅可以掌控绝对多的瑞幸咖啡股权，而且可以得到真金白银来偿还他们的个人借款（或个人旗下公司的借款）；而如果瑞幸咖啡这个项目没有成功，清算时优先偿还的是债权融资的这部分而不是股权融资。

因此，瑞幸咖啡不管从哪个方面来看都背着沉甸甸的债务包袱。

资本对瑞幸的耐心还有多久

瑞幸所处的咖啡行业在中国市场的潜力大吗？

根据国泰君安的一份研报数据，我们看到，在市场规模、人均消费方面，现煮咖啡在中国的市场上都还处于一个刚刚起步的阶段，中国的老百姓们对于咖啡依然没有形成消费习惯，而这一点毫无疑问是个巨大的商机。

因此，中国是个潜力巨大的咖啡市场，这些年也吸引了各种层次的咖啡来布局，从便利店咖啡，到麦当劳的麦咖啡、KFC的现磨咖啡，再到星巴克、Costa Coffee，可以说是遍地开花、应有尽有。

而作为消费者，在众多的选择，我们为什么选了瑞幸咖啡呢？

一开始，我们冲着它而来；后来则是各种1.8折、2.8折的优惠卷，买二赠一等活动。我们用便利店咖啡的价格，喝着高品质的咖啡，何乐而不为？但是，补贴活动早晚有结束的一天，到那时我们选择瑞幸咖啡的原因又是什么呢？

在招股说明书中，瑞幸咖啡称2018年客户的复购率为54%，简言之就是有一半的客户买了两次及以上，这个数据并不乐观。

图片来源：瑞幸咖啡招股说明书

坊间一直有将瑞幸咖啡和星巴克咖啡对标的说法，但是，星巴克背后数十年一点一滴积累起来的复购率和留存率，瑞幸咖啡不可能在一朝一夕就改变的。

更何况，面对瑞幸咖啡利用“新零售”的模式迅速壮大的局面，星巴克也在2018年和阿里巴巴达成战略级合作，同时在饿了么上线，补上了互联网外卖这一销售渠道。

现在，一边是资本强势介入，以互联网打法改变传统咖啡行业的套路；另一边以星巴克、Costa为代表的全球咖啡巨头被迫求变，增加互联网基因，在激烈的竞争中，国内咖啡行业原有的市场格局，被悄然打破。

在各种各样的变局下，瑞幸咖啡又该如何提升自己的造血能力呢？

在招股说明书中，瑞幸咖啡宣称自己已经是中国第二大咖啡连锁公司，拥有了2370家门店以及1680万客户。事实上，疯狂扩张的瑞幸咖啡，确实已经成为了一支不可忽视的新兴力量。

但是，这个数据背后最根本的原因还是来源于资本的推动。而资本都是逐利的，不管是创业阶段的融资也好，上市以后的股权融资也好，面对瑞幸咖啡亏损的状态，和钱治亚未来三到五年依然烧钱扩张的经营策略，资本对瑞幸咖啡的耐心还能有多久呢？

结束语

毋庸置疑，在2018年的资本市场上，瑞幸咖啡就是那颗最闪亮的星。

其实，市场一直将瑞幸咖啡和OFO小黄车相提并论，因为和几年前一朝火遍整个中国的共享单车一样，二者本质上都是资本烧钱推动下的产物。

而针对这种说法，CEO钱治亚也曾作出回应，认为两者并不能混为一谈。

图片来源：36Kr

但是，光嘴上说说显然不能令人信服，从这次的招股说明书来看，即使成功上市，摆在瑞幸咖啡面前的现实困境依然还有很多。

而如果不能妥善处理这些问题，实现良好的运转和盈利，我们不禁要问一句：瑞幸咖啡这只独角兽，会不会变成资本市场的下一只毒角兽呢？

来源：德林社（ID：delinshe）

作者：周玥

编辑：苏梦翔